此刻的騰訊似乎正處在兩難境地：面對花費兩年多時間吸引來的逾3億微信用戶，馬化騰近期不斷在各種場合澄清微信收費只是謠傳;然而，對微信商業化的這一謹慎表態，卻又令持有騰訊控股(00700，HK)的投資者倍感糾結。
自3月11日盤中創下286港元的歷史高位以來，騰訊股價已持續下跌半個多月，期間累計跌幅約14%。近日，騰訊頻繁在二級市場進行股票回購，短短幾個交易日里已砸下5億港元。
有業內人士在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，盡管回購通常發生在公司認為其價值被低估時，但考慮到騰訊此次回購的時機和規模，似乎更多的是為了穩定股價。
6個交易日回購花費逾5億港元/
和所有企業一樣，市場持續的高預期在為騰訊帶來動力的同時，也對其股價造成了巨大的壓力。
上周三(3月20日)盤后，騰訊公布了2012年財報，數據顯示，公司去年實現收入438.94億元人民幣，同比增長54%，期內盈利127.85億元人民幣，同比增長25%。對于財報所反映出的利潤增幅不及收入增幅的現實，市場顯然有些失望，年報公布后的首個交易日(3月21日)，騰訊股價即跳空低開，盤中更一度觸及近四個月來的低點至240港元，最終收于252.4港元，較前一交易日下跌近4%。
事實上，市場對騰訊業績的擔憂情緒早在年報前就已有所反應。自3月11日盤中創下286港元的歷史高位以來，騰訊股價已持續下跌了半個多月，迄今為止累計跌幅約14%。而在年報公布前后三個交易日，數據顯示騰訊沽空額也明顯上升，3月19日、20日和21日，沽空額分別約為4.7億元、5.6億元和8.3億元，占成交比例分別為21.98%、33.70%和19.04%。
面對跌跌不休的股價，騰訊似乎也坐不住了。年報公布后，公司已連續六個交易日進行股票回購。《每日經濟新聞》記者根據港交所披露文件粗略計算發現，從3月21日至3月28日，騰訊已累計回購205.73萬股股票 (約占已發行股本的0.112%)，總計花費5.09億港元，期間平均回購成本約為247.3港元/股。此外，年報數據顯示，騰訊于2012年12月31日的現金及現金等價物 (經審計)約為133.8億元人民幣(約合167億港元)。
值得一提的是，這也是騰訊今年以來的首次大規模回購。而回顧2012年全年，公開資料顯示騰訊僅在去年1月9日、5月23日分別回購了12.84萬股和2.6萬股，總計花費約2490萬港元，兩次回購的平均成本約為161港元/每股。這也意味著，騰訊在過去6個交易日里的回購花費比去年全年的20倍還多。
《每日經濟新聞》記者留意到，騰訊業績披露后，德銀隨即發報告將其評級由“買入”降至“持有”。德銀預期，由于騰訊今年仍是投資期，尤其在移動互聯網、海外市場擴展，及電子商務領域，所以預計投資支出將令短期利潤率受壓;線上游戲的前景也預計疲弱;另外，集團電子商務在未來3到5年或可實現10%~20%的國內市場占有率，但投資舉措也可能會對未來4~6個季度造成虧損。
德銀在上述報告中認為，目前騰訊股價反映出了市場的樂觀預期，即投資者憧憬其網上游戲業務繼續強勁增長、微信將帶來明顯收入，及利潤率料顯著改善;但若這些“憧憬”不能在12個月內變為“現實”，那么投資者應采取謹慎態度。
微信“掘金”進程或左右股價/
“騰訊在微信這張餅還沒有吃到嘴里去之前，其股價應是透支了的”，對于騰訊近期疲弱的股價表現以及公司的回購行為，藍郡投資咨詢公司董事李云輝在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，未來微信的商業化或為騰訊帶來可觀的現金流，但從短期看，這部分的收入還屬于“畫餅”而非“吃餅”階段;加之其他業務受到各種影響，盈利能力正受到挑戰，因此“微信商業化預期”這一抹亮色對股價短期的影響是較為明顯的。
李云輝表示，騰訊今年的總體收入還將繼續保持增長趨勢，而拉動增長的三大引擎則分別是對電子商務業務的持續投入、海外網絡游戲的擴張，以及微信商業化。不過，在收入不斷擴大的同時，盈利能力也可能持續下降。
值得一提的是，電子商務收入在2012年成了騰訊的第三大收入來源。財報顯示，騰訊的電商業務收入包括以易訊為代表的B2C網上商城業務，以及拍拍網和QQ網購為代表的C2C代理交易平臺;騰訊已擴大若干商品類別(如消費電子)的B2C電子商務交易規模，并擴大區域覆蓋范圍并增加對物流及與交易履行相關的基礎設施的投資。
但騰訊電商業務在去年收入達44.3億元人民幣的同時，毛利率卻僅為5%。李云輝表示，“騰訊今年預計仍將擴大對電商業務的投資，并以搶占電商市場份額為主，但這(搶占市場份額)也會以犧牲利潤為代價，因此短期內騰訊的電商毛利率仍將處在低水平。”
2012年，網絡游戲收入給騰訊貢獻了超過50%的收入份額，事實上，這部分業務自2009年第二季度以來已連續15個季度實現環比增長。然而，在經過了2012年一季度的快速增長后，網絡游戲收入在后三個季度僅保持了個位數的環比增長率，其中第四季度的增長更是只有0.29%。
對此，李云輝指出，通過收購海外公司或收購海外游戲版權來實現收入增長的同時，也會因此承擔高昂的費用及成本，這無疑會弱化騰訊的盈利能力。
3月23日，馬化騰在中國發展高層論壇上曾表示，(騰訊)目前更擔憂的是在手機上的商業模式還不夠清晰，但他同時指出，騰訊已經拿到了第一張門牌，“(微信)是完全基于移動互聯網制作的產品，有很大的潛力，它集合了即時通訊、流媒體的方式，而且有很新的生命力，實際上我們也看到這是一個中國最有機會走向國際的產品。所以，今年會花比較大的成本和投入在全球做推廣。”
對此，李云輝指出，在微信商業化模式尚未定型之前，騰訊仍將需要持續負擔對這部分業務高昂的成本費用，而這也是對盈利能力形成的又一大挑戰。
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