北京時間4月25日凌晨消息，德意志銀行今天發(fā)布了針對新東方(NYSE:EDU)的研究報告。報告顯示，德意志銀行對新東方的股票評級為“買入”(Buy)，目標價為21美元。
以下是報告內容摘要：
重組措施顯示出初步的正面效果，促使利潤率復蘇
新東方2013財年第三財季業(yè)績表現穩(wěn)固，營收為2.18億美元(同比增長29%)，符合分析師預期，接近于公司此前預期區(qū)間的上限；凈利潤增長3500萬美元(同比增長24%)，較德意志銀行分析師及華爾街分析師平均預期分別高出31%和36%。管理層將這一強勁的業(yè)績表現歸功于過去幾個月時間里行之有效的重組計劃，內容包括關閉了30個學習中心和裁員1200人。
但是，這項重組計劃的負面后果是新東方第三財季總入學人數同比下滑3%。入學人數下滑的另一原因是受到季節(jié)性因素的影響：今年中國農歷新年時間較晚，令部分入學人數被計入2013財年第四財季計算。但是，海外備考部門第三財季的入學人數同比下滑13%，上一財季同比下滑7%，這令我們感到擔心；下一財季數據將是至關重要的，可用來判定這個部門是否陷入了結構性滑坡的困境。新東方對2013財年第四財季業(yè)績的展望符合華爾街分析師目前的平均預期。
北京和上海業(yè)務回彈，為強勁的盈利表現提供了支持。
在第三財季中，新東方的息稅前利潤率(不按照美國通用會計準則)同比持平，但比上一季度增長26%，至14%，較德意志銀行此前預期高3%。此外，北京和上海學習中心的穩(wěn)定復蘇為利潤率提供了進一步的支撐。這一財季中，北京和上海學習中心的運營利潤率分別為34%到20%。
改變獎金計算方式，財報數據帶來正面影響；幾個月以前，新東方對學習中心負責人的獎金計算方式作出了改變，此前50%以上獎金的評定標準是以營收和入學人數增長為基礎的財務業(yè)績，而現在50%以上獎金的評定標準是利潤指標。根據我們的計算，第三財季中新東方每名教師分攤到的息稅前利潤增長至1700美元，上一季度每名教師分攤到息稅前虧損為1100美元，去年同期為1500美元；第三財季中新東方每個學習中心分攤到的息稅前利潤大幅增長至4.1萬美元，上一季度為-2.7萬美元，去年同期為3.8萬美元。
此外，新東方還改善了學校負責人能獲得的管理信息流，包括新的利用率數據和預算收入數據等，也應有助于推動利潤率增長。管理層還暗示，除了現有的股票回購計劃以外，新東方還很有可能派發(fā)股息。我們認為，這些措施以及管理層在執(zhí)行方面的決心應可為新東方股票的重新評級注入更多信心。
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