今年兩會(huì)上新三板的聲音顯著增多，李克強(qiáng)總理在2017年政府報(bào)告中首次提及新三板，并將新三板與創(chuàng)業(yè)板并列，而不是像過去籠統(tǒng)地使用“多層次資本市場(chǎng)”。可見，政府及社會(huì)各界對(duì)新三板的未來充滿期待。然而，已掛牌的新三板企業(yè)未必能耐得住寂寞，市場(chǎng)缺少流動(dòng)性、估值低、融資能力下降，新三板企業(yè)怨聲載道，直言花了重金進(jìn)了個(gè)“假資本市場(chǎng)”。從去年開始，大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)籌備告別新三板，重啟IPO或并購(gòu)之路。
市場(chǎng)略松，擬IPO企業(yè)激增
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止本月中旬，已有380余家新三板企業(yè)公告進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，其中180家是創(chuàng)新層企業(yè)，占比接近一半，其中包括部分新三板明星企業(yè)如開心麻花、白虹軟件等。新三板市場(chǎng)一度被認(rèn)為是中國(guó)的納斯達(dá)克，為何如今企業(yè)紛紛逃離呢?
從市場(chǎng)內(nèi)部來看，新三板流動(dòng)性缺乏已成硬傷，沒有流動(dòng)性間接導(dǎo)致融資難、市值低、投資者難以如期退出，再融資也成難題。有人說，新三板流動(dòng)性差是與A股市場(chǎng)做對(duì)比的，如果與納斯達(dá)克、紐交所相比，也差不了太多。但從人性的角度上講，公司的老板看到和自己差不多的企業(yè)在A股市場(chǎng)上估值上百億，而自己的企業(yè)在新三板上僅值幾十億，想必老板和投資人都有極大的不平衡感，在能力所及的范圍內(nèi)，勢(shì)必要向A股市場(chǎng)進(jìn)軍。筆者不否認(rèn)這是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)畸形的結(jié)果，但短期內(nèi)也很難改變。
從市場(chǎng)外部來看，年后IPO審批速度加快，IPO常態(tài)化的市場(chǎng)預(yù)期深深地影響著新三板企業(yè)，部分大體量的企業(yè)或者當(dāng)時(shí)因IPO政策過緊而在新三板市場(chǎng)過渡的企業(yè)，又萌生了IPO上市的想法，他們想畢竟自己也在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)中規(guī)范了這么久，相比普通企業(yè)上市似乎更有優(yōu)勢(shì)。
然而，市場(chǎng)并沒有給擬IPO的新三板企業(yè)開辟綠色通道，反而有些企業(yè)腹背受敵。今年以來，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)加強(qiáng)對(duì)新三板企業(yè)的監(jiān)管和自律，尤其重視財(cái)務(wù)規(guī)范性。近日，擬IPO企業(yè)世紀(jì)天鴻就被抓住小辮子了。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)查出世紀(jì)天鴻申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO的招股說明書中與新三板掛牌的公開轉(zhuǎn)讓書中有多項(xiàng)數(shù)據(jù)不一致，如大客戶銷售、預(yù)付款、關(guān)聯(lián)交易信息等均存在差異。此時(shí)，世紀(jì)天鴻若是說當(dāng)時(shí)的公開轉(zhuǎn)讓書中的數(shù)據(jù)是真實(shí)的，那就意味著招股說明書有誤，發(fā)審委可不能忍，上市可能又要推遲;如果說招股說明書是真實(shí)的，那就意味著企業(yè)財(cái)務(wù)混亂，還是不合規(guī)。進(jìn)退兩難。說到底還是企業(yè)自身的問題，世紀(jì)天鴻上市輔導(dǎo)期已有一年半，而像有友食品、龍磁科技、揚(yáng)子地板都是在兩三個(gè)月就完成上市輔導(dǎo)，看來世紀(jì)天鴻是上市階段并不是很積極，券商、中介配合地也不默契，財(cái)務(wù)不規(guī)范是意料之中的。世紀(jì)天鴻如此，很多新三板企業(yè)亦是如此，市場(chǎng)有所放松，但I(xiàn)PO之路仍然任重道遠(yuǎn)。
并購(gòu)快車道，傍上市公司的大腿
如果企業(yè)為了進(jìn)入流動(dòng)性好的資本市場(chǎng)，與其選擇監(jiān)管嚴(yán)、政策變動(dòng)大的IPO，不如選擇被上市公司并購(gòu)，相比而言，并購(gòu)速度快、外部不利因素較少。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年全年涉及新三板企業(yè)收購(gòu)和重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)338次，交易金額534.55億，其中上市公司收購(gòu)新三板企業(yè)占比55.91%，交易金額約299億元。新三板逐漸成為上市公司并購(gòu)的標(biāo)的池。
并購(gòu)到底是不是條好出路?這還是要看企業(yè)的綜合實(shí)力。少部分新三板企業(yè)確實(shí)具備了上主板市場(chǎng)的盈利能力、成長(zhǎng)性、合規(guī)性等，可以去IPO試一試;而絕大多數(shù)企業(yè)仍處于發(fā)展初期或中期，即使擁有某些專利技術(shù)或短期增長(zhǎng)性較強(qiáng)，被部分投資人看好，但與IPO標(biāo)準(zhǔn)仍有較大差距，甚至在遠(yuǎn)期存在盈利能力、資金鏈不穩(wěn)定等問題。如此一來，反而不如通過被上市公司并購(gòu)更穩(wěn)妥。
從目前上市公司并購(gòu)新三板企業(yè)的特點(diǎn)來看，多是基于產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行的橫向或縱向并購(gòu)，通過吸收一些新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)上市公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)和市值管理。如天源迪科并購(gòu)維恩貝特，天源迪科正聚焦產(chǎn)業(yè)云“BOSS”、大數(shù)據(jù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用技術(shù)研發(fā)，維恩貝特是業(yè)內(nèi)優(yōu)秀金融IT服務(wù)商，此次并購(gòu)后能夠推進(jìn)云大數(shù)據(jù)跨行業(yè)拓展，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。同時(shí)，被并購(gòu)的三板企業(yè)也能夠分享上市公司二級(jí)市場(chǎng)的紅利。
再分層與轉(zhuǎn)板，時(shí)機(jī)尚不成熟
除了IPO和并購(gòu)，再分層和轉(zhuǎn)板也備受期待。再分層是新三板內(nèi)部升級(jí)，轉(zhuǎn)板是新三板外部升級(jí)，總之都是為了讓企業(yè)擁有一個(gè)流動(dòng)性較好、估值公允的資本市場(chǎng)，推動(dòng)企業(yè)快速發(fā)展。盡管市場(chǎng)呼聲大，但政策層仍然未有所動(dòng)作，筆者認(rèn)為時(shí)機(jī)尚不成熟。
再分層，即在基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層之上再分出一個(gè)精選層，篩選出一批比創(chuàng)新層更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，然后引入大宗交易制度、競(jìng)價(jià)交易制度、降低投資門檻兒……這話兒聽起來格外熟悉，去年在進(jìn)行創(chuàng)新層分層時(shí)，業(yè)內(nèi)也是抱著這樣期待的心態(tài)，可分層以來，創(chuàng)新層并未獲得所謂的政策紅利，相反有180多家創(chuàng)新層企業(yè)進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。創(chuàng)新層尚且未實(shí)現(xiàn)預(yù)期的流動(dòng)性和估值效應(yīng)，就開始謀劃再分層，未免有些操之過急。對(duì)比納斯達(dá)克三次分層從1971年至1975年至2006年，最短也要間隔4年，以緩沖和平衡市場(chǎng)態(tài)勢(shì)，切不可大躍進(jìn)。
業(yè)內(nèi)呼吁通過再分層，建立精選層轉(zhuǎn)板機(jī)制，即精選層優(yōu)質(zhì)的企業(yè)符合相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)后可直接轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板或其他板塊，快速實(shí)現(xiàn)IPO。不少中小企業(yè)當(dāng)初被忽悠到新三板的理由之一就是未來新三板能夠?qū)嵭修D(zhuǎn)板機(jī)制，走IPO綠色通道。未來到底有多遠(yuǎn)?筆者認(rèn)為短期內(nèi)轉(zhuǎn)板很難實(shí)現(xiàn)。國(guó)內(nèi)上市采用的是核準(zhǔn)制，新三板采用的是類注冊(cè)制，二者間門檻不同、定位不同、估值差異巨大。如果此時(shí)貿(mào)然建立新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制，會(huì)讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)一股腦兒沖進(jìn)A股市場(chǎng)，沖擊A股市場(chǎng)的穩(wěn)定性，新三板市場(chǎng)也會(huì)因喪失了大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)而衰竭，連鎖反應(yīng)將間接傳導(dǎo)至投資者的投資回報(bào)上。另一方面，轉(zhuǎn)板是個(gè)系統(tǒng)工程，當(dāng)前缺少相關(guān)的法律制度，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的利益相關(guān)者間的交易結(jié)構(gòu)，必須要有明確的法律依據(jù)、轉(zhuǎn)板標(biāo)準(zhǔn)和退市標(biāo)準(zhǔn)，才能實(shí)現(xiàn)兩市場(chǎng)間的平穩(wěn)過渡。
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