北極星碳管家網(wǎng)訊:近期市場對于能耗雙控、碳中和等政策出現(xiàn)了較多的誤讀，我們針對不同商品所面臨的政策情況分別進(jìn)行分析，得到以下判斷：1）整體判斷：近期限電的原因既與能耗雙控有關(guān)，也與動力煤供應(yīng)不足有關(guān)，預(yù)計未來民生用電將優(yōu)先保障，但高耗能產(chǎn)業(yè)大概率仍將有序限產(chǎn)。2）高耗能產(chǎn)品：參考國家發(fā)改委發(fā)布的2021年上半年能耗雙控晴雨表，廣東、江蘇、新疆、云南等紅燈省份或為重點壓降區(qū)域，從紅燈省份中高耗能產(chǎn)品占全國的比重看，工業(yè)硅、電解鋁等彈性相對較大。3）動力煤：當(dāng)前供給受到“超產(chǎn)入刑”等多方面原因影響，短期看供需缺口較難化解，全國限電會影響用電需求，但我們預(yù)計能耗雙控將合理有序開展，大概率不改供需緊平衡趨勢，此外國家發(fā)改委要求增加長協(xié)覆蓋有助于保障民生用電供暖，但預(yù)計客觀上也將加劇市場化動力煤的供需緊張。4）鋼鐵：碳中和下鋼鐵明確限產(chǎn)要求，弱需求下限產(chǎn)有助于減少鋼材價格過快上漲帶來的政策糾偏風(fēng)險，后續(xù)利潤空間或主要來自鐵礦石價格下降。
?能耗雙控與動力煤供應(yīng)不足共振，高耗能產(chǎn)業(yè)壓降預(yù)計仍是大概率方向。
能耗雙控重在壓降單位GDP能耗，“十二五”、“十三五”和“十四五”規(guī)劃均有相應(yīng)壓降要求,但當(dāng)前出現(xiàn)較為嚴(yán)格的限產(chǎn)限電政策可能有兩方面原因：一方面，當(dāng)前疫情導(dǎo)致消費疲弱疊加出口旺盛，我國第二產(chǎn)業(yè)增長較快，單位GDP能耗有所提升，此外地方政府大量上馬高耗能產(chǎn)業(yè)也使得能耗增長較快，多重原因?qū)е轮醒爰哟髮δ芎碾p控的監(jiān)管；另一方面，我國動力煤供給受限，電廠動力煤庫存大幅下降，動力煤不足導(dǎo)致電力供應(yīng)受限。我們認(rèn)為能耗雙控與電力不足共振，高耗能產(chǎn)業(yè)或?qū)⒗^續(xù)限產(chǎn)，但是居民用電需得到保障，控制能耗應(yīng)合理有序。
?預(yù)計紅燈省份為重點壓降區(qū)域，電解鋁、工業(yè)硅等高耗能產(chǎn)業(yè)或彈性較大。
國家發(fā)改委8月發(fā)布了《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，將全國各省按照能耗壓降情況分成了紅燈、黃燈、綠燈三種等級，其中廣東、江蘇、新疆、云南等紅燈省份或為未來壓降高耗能產(chǎn)業(yè)的重點區(qū)域。高耗能產(chǎn)業(yè)主要包括粗鋼、水泥、電解鋁、玻璃、工業(yè)硅等，從紅燈省份2020年的高耗能產(chǎn)業(yè)占全國比重看，粗鋼占比25%、水泥占比34%、電解鋁占比42%、玻璃占比30%，工業(yè)硅占比66%，若后續(xù)重點壓降紅燈省份高耗能產(chǎn)業(yè)，則工業(yè)硅、電解鋁等彈性或較大。
?動力煤供給或受“超產(chǎn)入刑”影響較大，限電影響需求但大概率難改供需緊平衡趨勢。
2021年3月1日起《中華人民共和國刑法修正案（十一）》開始實施，法律規(guī)定“超產(chǎn)入刑”，由此導(dǎo)致動力煤的供給相對受限。雖然國家發(fā)改委加快審批新增產(chǎn)能以保供穩(wěn)價，但整體來看供需仍存在不平衡。能耗雙控對于高耗能產(chǎn)業(yè)的限產(chǎn)限電可能會導(dǎo)致動力煤需求受到影響，但是考慮到過于嚴(yán)苛的限產(chǎn)政策可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)面臨過大沖擊，因此能耗雙控政策的適度糾偏邊際上利好動力煤需求。9月14日國家發(fā)改委發(fā)布通知，要求增加長協(xié)覆蓋，這一舉措有助于保障民生用電供暖，但同時也可能加劇市場化動力煤的供需不平衡，進(jìn)而帶動動力煤價格進(jìn)一步上行。
?鋼鐵弱需求下限產(chǎn)有助于減少政策糾偏風(fēng)險，后續(xù)利潤空間或主要來自鐵礦石壓降。
碳達(dá)峰短期要求高耗能高排放行業(yè)進(jìn)行一定的限制，工信部在2021年初明確表示“確保2021年全面實現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量同比下降”，考慮到2021年1-8月粗鋼產(chǎn)量同比增長4,413萬噸，后續(xù)鋼鐵供給或面臨較大壓降壓力。值得注意的是，若限產(chǎn)推動的鋼材價格過快上漲可能會導(dǎo)致政策糾偏，但是目前地產(chǎn)基建等下游萎靡導(dǎo)致鋼鐵需求承壓，此時進(jìn)行限產(chǎn)大概率鋼材價格不會出現(xiàn)大幅上漲的情況，因此出現(xiàn)政策糾偏的風(fēng)險較低，后續(xù)主要利潤空間來自于限產(chǎn)帶來的鐵礦石價格下降。
?風(fēng)險因素：
政策力度低于預(yù)期風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險。
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